国元香港：给予兴源动力谨慎认购的评级    柴油发电机组厂家 柴油发电机组批发
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兴源动力(1156.HK)IPO申购建议：

　　根据Frost&Sullivan的资料，按收益计算，公司是2008-2010年中国的中功率段柴油动力单元（输出范围由20千瓦至220千瓦）的制造和集成商，也是中国的所有功率段柴油动力单元制造及集成商。2008年，公司综合排名第三，2009年排名第五，2010年排名第二。柴油发电机组厂家 柴油发电机组批发
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　　公司的柴油动力单元广泛用于安装及移动电力系统，应用于中国各地的铁路、工程、商业楼宇、电信基础设施及采矿和勘探行业。根据Frost&Sullivan，按收益计算，公司在中国柴油发电机供电系统行业也是过去两年分别名列第四和第二的电子调速系统制造商，也是中国的柴油发电机供电系统行业热交换系统制造商（过去两年分别排名第七及第六）。柴油发电机组厂家 柴油发电机组批发
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　　从行业来看，柴油发动机安装于柴油发电机供电系统，也用于为工业及其设备以及商用车辆等交通工具提供动力。柴油发动机须与热交换系统及电子调速系统等多种系统整合以实现效率、安全性及可靠性，经整合的产品为柴油动力单元，是柴油发电机供电系统的关键组成部分。因此，柴油发电行业的产业链为：柴油发动机的上游制造商、相关零件及系统的中游制造商及动力单元的集成商、配备动力单元的最终产品的下游制造商。动力单元的中游制造及整合是产业链的重要阶段。

　　公司的主要业务模式为开发有关应用柴油发动机的主要元件及技术。公司主要将热交换系统及电子调速系统与柴油发电机组用发动机及其他部件整合为柴油动力单元，并向外部客户供应热交换系统及电子调速系统。公司不生产柴油发电机组用发动机。目前公司主要业务为：动力单元分部、热交换系统分部和电子调速系统分部。柴油发电机组厂家 柴油发电机组批发
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　　若此次募集成功，公司将把资金的35%用于产能的扩张。预计柴油动力单元的产能将由2010年的28000台增加至2011年的36000台，2012年有望继续增加至45000台。同时，工业动力单元的产能将由2010年的105台增加至2011年的150台，2012年有望继续增加至5000台。柴油发电机组厂家 柴油发电机组批发
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　　根据董事会预测，公司2011年上半年股权持有人应占溢利将不少于人民币85百万元（约合102百万港元），每股盈利将不少于0.106元（约合0.127港元）。根据招股价2.72-3.62港元，预计公司2011年市盈率在10.7-14.3倍之间。从估值情况来看，目前行业内可比较公司较少，公司的估值水平属于中等偏低水平。由于柴油发电机组主要用作备用电源，地方政府的限电措施有望增加民企对于柴油发电的需求。但是，柴油发电具有噪音大、污染重、造价高等缺点，在节能减排的大背景下，该行业未来将面临环保等一系列的问题。综合以上情况，我们给予兴源动力谨慎认购的评级。柴油发电机组厂家 柴油发电机组批发
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